Die Geschäftsleitung von Meier Tobler geht von einem mittelfristigen Ausbau der EBITDA Marge von aktuell 5% auf 8% aus. Dies aber nicht von 2020 auf 2021 sondern in einem Schritt für Schritt Prozess. Zudem scheint es eher als Ziel, den als sichere Prognose zu gelten. Von den Banken kennt man gut, dass diese Art Prognosen sich oft als zu optimistisch herausstellen.

In einem konservativen Szenario sollten ab GJ 2021 (also Auszahlung 2022) 30-40 Rappen pro Aktie (50-65% Payout Ratio) wieder an die Aktionäre fliessen, gemäss meiner Schätzung. Die Geschäftsleitung hat vom Verwaltungsrat keine Erlaubnis sich zum konkret geplanten Ausschüttungsprozentsatz (Payout Ratio) zu äussern, da dieser darüber entscheiden muss. Der Finanzchef wich zwei direkten Fragen von zwei Analysten deshalb aus. Auch zum EBIT oder EBITDA wurden bewusst keine Prognosen gemacht, womit für Analysten eigentlich nur noch Raten möglich ist, wenn sogar die Geschäftsleitung sich nicht auf die Äste hinauswagen will oder darf.

Wünschbar wäre aus Investorensicht, wenn der VR und die GL anfangen in Szenarien und mit Wahrscheinlichkeiten zu operieren, die sie dann auch den Investoren kommunizieren. Aktuell ist dies nicht der Fall, alles wird sehr schwammig und unverbindlich und damit unberechenbar für Investoren.

Aktuell sehe ich trotz dieser Intransparenz die folgenden Szenarien und komme auf folgenden Schätzungen.

Kennzahlen	SCHÄTZUNG	SCHÄTZUNG	REAL	REAL
im Jahr	2022	2021	2020	2019
Umsatz inkl. Aufzugebender Einheit	490000	490000	487425	501088
Fortgeführter	490000	490000	487425	496068
EBITDA	39200	31850	24586	29169
Abschreibung Intangible Assets	3300	3300	3300
Abschreibung Goodwill	10300	10300	10300
Abschreibung Fixed Assets	2300	2300	2300
in Prozent	8	6.5	5	5.5
EBIT	23300	13720	8587	12839
in Prozent	4.8	2.8	1.8	2.2
Konzerngewinn	14210	7350	3859	3410
in Prozent	2.9	1.5	0.79%	0.68%
pro Aktie	1.1842	0.6125	0.3216	0.28
Aktien (in T)	12000	12000	12000
PE, Kurs 13.60	11.5	22.2	42.3	48.6

In Anbetracht der Umsatzentwicklungsprognosen und dem langsamen (geplanten!) steigen der EBITDA Marge ist die Aktie aktuell teuer, für 2022 nicht günstig und erst bei Erfüllung eines optimistischen Szenarios für die 2023 Dividende günstig.

E Commerce einer der Hauptreiber des Meier Tobler Umsatzes

Die folgende Übersicht zeigt die Umsatzerlöse nach Sparten.

in TCHF	2020	2019	2020	2019
Umsatzerlöse aus Handel mit Produkten	364541	387833	74.79%	77.40%
Davon führender Haustechnik e-Shop (SCHÄTZUNG)	145816	132693	29.92%	26.48%
Umsatzerlöse aus Erbringung von Dienstleistungen	117022	113133	24.01%	22.58%
Umsatzerlöse aus Vermietung von Anlagen	112	122	0.02%	0.02%
Bestandsänderung an unverrechneten Lieferungen	5750		1.18%	0.00%
Umsatzerlöse, netto	487425	501088	100.00%	100.00%

Fazit

Die Aktie ist auf aktuellen Kursniveaus und unter Berücksichtigung von zwei Unsicherheitsfaktoren (Payout Ratio und ungewisser Gewinnentwicklung) sowie dem nach wie vor grossen Goodwill (siehe konsolidierte Bilanz unten) und mangelndem Katalyst für eine Marktausweitung kurzfristig (6 Monate) nicht sonderlich attraktiv.

Positiv wären möglicherweise gesetzgeberische Anreize für Neuanschaffungen im Zusammenhang mit Ausrangierung von Ölheizungen. Dies scheint jedoch bereits ohne Anreiz von statten zu gehen. Bei der Marktentwicklung machen Wärmepumpen den Rückgang bei Öl- und Gasheizungen wett:

Positiv sollte man abschliessend festhalten, dass der e-shop gut und effizient läuft, die Logistik der Meier Tobler sehr gut ist und damit möglicherweise Expertise und Potential für ein zukünftiges Wachstum im Bereich Bauzubehör schlummert.

Fragen oder Rückmeldungen?

Gerne via Kommentar oder via Email an contact@zuberbuehler-associates.ch